烟台万华(600309):业绩符合预期 未来增长无忧
2011年H1,公司实现营业收入68.78亿元,同比增长57.03%;净利润9.98亿元,同比增长64.81%;综合毛利率33.06%。其中Q2营业收入36.95亿元,同比增长58.50%,环比增长16.05%;净利润5.62亿元,扣非后净利润4.97亿元,同比增长66.63%,环比增长4.18%;综合毛利率32.57%,同比增加4.89个百分点,环比下降0.48个百分点。2010年H1公司EPS为0.46元,其中Q2EPS为0.24元,业绩基本符合预期。
公司2011年H1业绩同比增长的原因:1、虽然2011年Q2开始,MDI的市场价格环比有一定的下降,但在整个2011年H1,MDI的平均市场价格仍维持在高位,同比有较大幅度上涨,其中2011年Q1纯MDI和聚合MDI的价格同比分别上涨21.96%和9.52%,2011年Q2纯MDI和聚合MDI的价格同比分别上涨16.49%和1.96%。2、宁波二期一体化装置达产后,公司不仅生产和销售规模均得到提高,同时生产成本尤其是主要原材料苯胺的成本有较明显的下降。
我们认为,经过2009和2010年两年的调整,从2010年Q4开始MDI行业已经走出了行业低谷,而从2011年H1来看这种趋势尤为明显。从供应来看,全球MDI已经度过了产能释放期,2013年前只有公司宁波后续改扩建项目60万吨投产,其余拟建项目都要等到2013年以后才有可能实现。
从需求来看,我们保守预计未来三年国内MDI的需求增长都将超过15%。
对于烟台万华来说,2011年将是其量升价涨的一年。尽管2011年Q2开始,MDI价格环比有一定回落,但随着未来9月MDI传统旺季的来临,市场价格将有所回升。我们预计,2011年万华MDI产品的全年销量将达到70万吨左右,而年均价也将有所提升。因此,我们维持公司2011-2013年每股收益分别为1.00元、1.23元和1.48元的预测,继续给予公司"增持"评级。
主要风险:宁波新一体化装置运转不正常,改扩建项目不能达到预期,宏观经济下滑市场需求急剧萎缩,价格大幅度下降。